Задача — Вычисление WACC




Компания «Дельта» занимается производством молочных продуктов. Представлен следующий упрощенный бухгалтерский баланс (statement of financial position) за 2016 год:

Таблица 1 – Консолидированный баланс ОАО Дельта (млн. руб.) на 31 декабря 2016 года

Активы Млн. руб. Собственный капитал и обязательства Млн. руб.
Основные средства 305 Обыкновенные акции 160
Гудвил 60 Добавочный капитал 30
Прочие НМА 20 Нераспределенная прибыль 30
Запасы 90 Долгосрочный банковский кредит (> 1 года) 190
Дебиторская задолженность 55 Облигационный выпуск «Д-001» (погашение в 2018 г.) 50
Денежные средства 25 Краткосрочные банковские кредиты (< 1 года) 50
Кредиторская задолженность 45
Итого 555 Итого 555
  1. Какие источники будут использоваться при расчете WACC.
  2. Используя упрощенный баланс компании «Дельта», рассчитайте средневзвешенные затраты на капитал (WACC), исходя из следующих дополнительных условий:

— Краткосрочные кредиты от коммерческого банка используются компанией в качестве постоянного источника финансирования, ставка по ним 19% годовых;

— Ставка по долгосрочным кредитам для первоклассных заемщиков 13%, риск компании «Дельта» оценен в 300 базисных пунктов;

— Балансовая стоимость банковских кредитов совпадает с их рыночной («справедливой») стоимостью;

— В рамках облигационного выпуска серии «Д-001»компанией было выпущено 50000 облигаций номиналом 1000 рублей и ежегодным купоном в размере 14% от номинала; текущая рыночная цена облигации составляет на 31.12.2016 920 рублей, а до погашения осталось ровно 2 года;

— В обращении находится 1 млн. обыкновенных акций, текущая котировка акций компании (по состоянию на 31.12.2016) на Московской бирже составляет 280 рублей;

— Бета-коэффициент компании с учетом долга равен 1,2; доходность безрискового инструмента оценивается в 5%, премия за рыночный риск составляет 10%;

— Налог на прибыль равен 20%.




Решение

1. При расчете стоимости компании необходимо учитывать, что источниками финансирования активов компании являются акционерный (собственный) капитал и займы.

Средневзвешенные затраты на капитал должны отражать доходность, требуемую инвесторами, предоставляющими соответствующую часть капитала компании – акционерами или банками. Требуемая доходность на весь капитал компании называется средневзвешенной доходностью на капитал, или WACC (Weighted Average Cost of Capital).

В силу того, что финансирование инвестиционного проекта, как правило, осуществляется из нескольких источников, на практике это означает необходимость учета интересов всех инвесторов, чьи финансовые интересы в проекте могут разниться друг от друга.

Веса источников финансирования являются долями рыночной стоимости каждой составляющей в общем объёме финансирования. Доля (вес) каждого источника финансирования инвестиций в общем объеме инвестиций будет различной. Среднее значение прибыльности, которую сможет обеспечить инвестиционный проект, в таком случае будет наиболее оптимально удовлетворять интересам всех инвесторов.

При оценке справедливой стоимости компании, ее текущая структура капитала не важна. Согласно определению этого вида стоимости, предполагается стоимость в гипотетической сделке, в результате которой покупатель сможет привести структуру капитала к оптимальной, чаще всего среднеотраслевой.




Математически формула для расчета средневзвешенной стоимости капитала (формула WACC) определяется так:

WACC = ∑ vnkn,

где vn – доля инвестиционного капитала, привлеченного из n-го источника;

kn– стоимость для этого источника.

В случае привлечения для финансирования инвестиций заемных средств расчет средневзвешенной стоимости капитала будет иметь свои особенности.

Это связано с тем, что некоторые виды выплат (например заемные ресурсы) могут в соответствии с законодательством не облагаться налогом на прибыль.

Исключение платы за привлеченные инвестиции из налогооблагаемой базы (в нашем случае – налога на прибыль) именуется налоговым щитом.

Формула будет иметь следующий вид:

WACC = v1k1 + … + vnkn + (vn+1kn+1 + … + vmkm) * (1 – T)

В этой формуле инвестиции из источников 1, 2, …, n – не будут иметь налогового щита, а инвестиции из источников n+1, n+2, …, m – будут обладать налоговым щитом.

Значение ставки налога в формуле должно указываться в десятичной форме (к примеру, при ставке налога на прибыль 20% значение Т будет равно 0,2).

2. Расчет WACC

2.1. Определение рыночных величин источников финансирования.

По условию задачи в обращении находится 1 млн. обыкновенных акций, а текущая котировка составляет 280 р. Соответственно общая рыночная величина акционерного капитала составит (10000000*280) = 280 млн. руб.

По условию задачи балансовая стоимость банковских кредитов соответствует их рыночной стоимости, поэтому общая величина долгосрочного банковского кредита составит 190 млн. руб. (по балансу), краткосрочного банковского кредита 50 млн. руб. (по балансу).

Согласно условию задания облигационный выпуск серии «Д-001» составил 50000 облигаций, а рыночная цена облигации составляет на 31.12.2016 920 рублей. Поэтому общая рыночная величина облигационного займа составит (50000*920) = 46 млн. руб.




2.2. Определение долей по источникам финансирования.

Общая величина источников финансирования для определения WACC составит: 280 + 190 + 50 + 46 = 566 млн. руб.

Соответственно доли каждого источника составят:

Акционерный капитал = 280 / 566 ≈ 0,49

Долгосрочный банковский кредит = 190 / 566 ≈ 0,34

Краткосрочный банковский кредит = 50 / 566 ≈ 0,09

Облигационный займ = 46 / 566 ≈ 0,08

2.3. Определение стоимости источников финансирования.

Рыночная стоимость акционерного капитала может быть получена различными способами, но на практике наиболее часто инвесторы и аналитики пользуются теорией капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, или CAPM).

Для расчета ставки доходности акционерного (собственного) капитала с использованием теории CAPM в последнее время часто применяется формула, которая на самом деле представляет модификацию CAPM:

Rd = Rf+β*(Rm-Rf) +S1+S2+C

Rf – норма дохода по безрисковым вложениям;

β – коэффициент бета, учитывающий соотношение собственного и заемного капитала;

Rm – среднерыночная норма доходности;

Rm-Rf – премия за риск вложения в акции;

S1 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию;

S2 – премия за размер;

C – страновой риск.

Показатели S1, S2 и С не применимы в данной задаче.

Таким образом, стоимость акционерного капитала составит:

Rd = 5% + 1,2*10% = 17%.

Рыночная стоимость долгосрочного кредита будет включать ставку по долгосрочным кредитам для первоклассных заемщиков 13%, а также включать оцененный риск компании «Дельта». Риск компании оценен в 300 базисных пунктов. Базисным пунктом называют одну сотую долю процентного пункта (то есть 1 б. п. равен 0,01 п. п.). Таким образом, стоимость долгосрочного источника финансирования в виде кредита составит 13% + 300*0,01 = 16%.




Рыночная стоимость краткосрочного кредита по условию задания составит 19% годовых, поскольку краткосрочные кредиты от коммерческого банка используются компанией в качестве постоянного источника финансирования.

Доходность (стоимость) купонной облигации можно определить по следующей формуле:

r = ((Н-Р)*(1-tax)+C*(1-tax))/Р * (365/t) * 100%

где r –  доходность облигации;

H – номинальная стоимость облигации;

P – рыночная стоимость облигации;

С – сумма купонных выплат за период владения облигацией;

t – количество дней владения облигацией;

tax – текущая ставка налога на доходы физических лиц 0,13 (13%).

По условию задания ежегодный купон составляет 14% от номинала, а до погашения осталось ровно 2 года.

Сумма купонных выплат за период владения облигацией составит 14%*1000*2 = 280 руб.

Доходность облигации составит r = (((1000 – 920)*(1-0,13) + 280*(1-0,13)) / 920)*(365/(365*2))*100% ≈ 17,02%




2.4. Стоимость заемного капитала с учетом налогового щита (учет ставки налога на прибыль).

Стоимость долгосрочного кредита = 16%*(1-0,2) = 12,8%

Стоимость краткосрочного кредита = 19%*(1-0,2) = 15,2%

Стоимость облигационного займа = 17,02%*(1-0,2) ≈ 13,62%

2.5. Расчет WACC

WACC = 0,49*17% + 0,34*12,8% + 0,09*15,2% + 0,08*13,62% ≈ 15,14%

Обобщение результатов приведено в таблице 2.

Таблица 2 – Расчет WACC

Источник финансирования Величина, млн. руб. Доля, % Ст-ть без учета нал щита, % Ст-ть с учетом нал щита, % WACC,%
Рыночная стоимость акционерного капитала 280 49 17 17 8,33
Рыночная стоимость долгосрочного кредита 190 34 16 12,8 4,35
Рыночная стоимость краткосрочного кредита 50 9 19 15,2 1,37
Рыночная стоимость облигаций 46 8 17,02 13,62 1,09
Итого / WACC 566 100     15,14




Оставить комментарий