Компания выпустила 12,8 млн. обычных акций. Текущая цена акции – 29 руб. Компания также осуществила еще 2 эмиссии облигаций. Номинальная стоимость первого выпуска 100 000 000 руб., купон 8%. Облигации продаются по цене, составляющей 94% от номинальной стоимости. Номинальная стоимость второго выпуска 75 000 000 руб., купон 5,5%, облигации продаются по цене, составляющей 87% от номинальной стоимости. Срок погашения облигаций первого выпуска наступает через 13 лет, второго – 8 лет. Номинальная стоимость одной облигации и в первом и во втором выпусках равна 1000 руб. Предположим последний дивиденд составил 2 руб., а темп прироста дивидендов 8%. Общая стоимость займа определяется 2 эмиссиями, осуществленными за счет займа. Налоговая ставка 35%. Каково WACC компании?
Решение
Для того, чтобы определить средневзвешенную стоимость капитала WACC необходимо оценить долю собственных и заемных источников финансирования, а также их стоимости.
Определим цену источника «долевой капитал в виде обыкновенных акций»:
Для расчета используем модель Гордона (для оценки стоимости обыкновенных акций с постоянным темпом прироста дивиденда):
Koa = D1 / (Poa — З) + g
где Коа – стоимость (доходность) обыкновенных акций,
Pоа – рыночная цена 1 акции;
З – абсолютная сумма расходов по эмиссии в расчете на 1 акцию;
g – ожидаемый темп прироста дивидендов в последующие годы.;
D1 – дивиденд на одну акцию.
Kоа = (2 / (29 – 0)) + 0,08 ≈ 0,149 или 14,9%
Далее определим цену заемного источника в виде «облигационных займов»:
Оценка стоимости облигации выполняется по формуле:
Co = (C + (M-P)/K) / ((M+P)/2)
где Со – доходность облигации,
М – номинал облигации;
Ро – текущая цена (на момент оценки);
С – купонный доход в руб. (номинал * купонный процент);
К – число лет, оставшихся до погашения облигации.
Доходность первого облигационного займа:
Со1 = (1000*0,08 + (1000 – 0,94*1000)/13) / ((1000 + 0,94*1000)/2) ≈ 0,087 или 8,7%
Со2 = (1000*0,055 + (1000 – 0,87*1000)/8) / ((1000 + 0,87*1000)/2) ≈ 0,076 или 7,6%
Теперь необходимо выяснить структуру капитала, т. е. определить долю каждого источника в общей сумме капитала:
Обыкновенные акции = 12,8 млн. руб., облигационный займ №1 = 100 млн. руб., облигационный займ №2 = 75 млн. руб. Итого капитал = 12,8 + 100 + 75 = 187,8 млн. руб. Соответственно доли в структуре составят:
— обыкновенные акции = (12,8/187,8)*100% ≈ 6,8%
— облигационный займ №1 = (100 / 187,8)*100% ≈ 53,2%
— облигационный займ №2 = (75 / 187,8)*100% ≈ 40,0%
Стоит отметить, что обыкновенные акции являются собственными источниками капитала, а облигационные займы – заемными источниками.
Стоимость заемного капитала стоит корректировать с учетом действия «налогового щита» (процентные выплаты по долговым обязательствам являются вычитаемыми из базы по налогу на прибыль).
Стоимость соответствующей доли облигаций будет уменьшаться в (1-Tp) раз, где Tp – ставка налога в десятичном выражении.
Стоимость с учетом налогового щита:
— облигационный займ 1 = 8,7%*(1 – 0,35) ≈ 5,7%
— облигационный займ 1 = 7,6%*(1 – 0,35) ≈ 4,9%
Затем стоимость каждого источника умножается на соответствующую долю.
Расчет итоговой стоимости WACC представлен в таблице ниже:
Ответ: WACC ≈ 6%
