Понятие и экономическая сущность стоимости капитала




Как фактор производства капитал имеет свою стоимость, которая выражает доходность на капитал. В организации с привлечением как внешних так и внутренних источников финансирования возникают затраты на привлеченный капитал, т.е. он также имеет свою стоимость. Поскольку привлекаемый капитал вариативен, то в организации у лиц, принимающих решения есть выбор в пользу того или иного источника с определенной ценой по каждому элементу. Так возникает структура капитала.

В общем и целом стоимость есть не что иное как отношение средств, требуемых для оплаты используемых ресурсов от конкретного финансового источника, к общей величине средств от данного источника, выражающееся в процентах.

Стоимость капитала с точки зрения финансирования означает следующее:

— инвесторы, кредиторы определяют для себя норму доходности от полученного капитала и тем самым имеют возможность измерить степень стоимости капитала;

— иные экономические субъекты степень стоимости капитала определяют с помощью удельные затраты по привлечению и обслуживанию используемых финансовых ресурсов, т. е. с помощью цену, которую они готовы заплатить за пользование предоставленным капиталом.

Показатель стоимости капитала способен использоваться в ходе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля фирмы в целом.

Под оценкой стоимости капитала подразумевают ценовую характеристику абсолютно всех финансовых слагаемых, которые аккумулируются определенным предприятием с целью реализации конкретного проекта. При этом учитываются равно как внутренние, так и внешние инвестиционные доходы, которые в тоже время находятся в зависимости и с расходами фирмы.

Каждая организация должна подбирать доходные и расходные статьи учета по объему и цене таким образом, чтобы учитывать проведение совей экономической политики с помощью вариации разнообразных источников финансирования имущества.

Понятие «стоимость капитала» было исследовано многими экономистами, такими как Бланк И.А., Волков А.С., Ковалев В.В., Стоянова Е.С., ван Хорн, Шарп У., Бейли Дж., Александер Г. и пр. Экономическое содержания понятия «стоимость капитала» связано во-первых, с идентификацией ключевых его компонентов, а во-вторых – с исчислением стоимости каждого компонента. Результаты расчетов сводятся в единый показатель, который в настоящее время принято называть средневзвешенной стоимостью капитала (от англ. Weighted Average Cost of Capital, или сокращенно WACC).

Для целей расчета показателя средневзвешенной стоимости капитала определяются все компоненты (источники средств), а основное внимание уделяется методикам расчета каждого компонента, поскольку стоимость капитала используется при принятии долгосрочных финансовых и инвестиционных решений.

Стоит выделить те источники, за пользование которыми плата не предусмотрена, например кредиторская задолженность перед поставщиками, персоналом, бюджетом, фондами, резервы предстоящих расходов, поскольку данные виды являются результатом операционной деятельности и неотъемлемой частью ведения хозяйственной деятельности в тех или иных масштабах. Поэтому в целях расчета показателя средневзвешенной стоимости капитала данные компоненты исключаются из источников формирования имущества организации. В целях надлежащей оценки WACC необходимо использовать не весь капитал, а ту часть, которая не связана с возникновением кредиторской задолженности.




Условие максимизации прибыли и благосостояния организации за счет роста ее стоимости, роста курса ее акций на фондовом рынке требует обеспечение условия минимальной стоимости всех используемых факторов производства, в том числе и вложенный капитал.

При формировании стоимости капитала учитываются следующие его элементы, включаемые в расчет:

— постоянный источник финансирования в виде краткосрочных займов и кредитов, который не включает рискованные источники для финансирования хозяйственной деятельности организации;

— долгосрочные займы и кредиты;

— облигационные займы;

— привилегированные акции;

— собственный капитал, которые включает обыкновенные акции и нераспределенную прибыль,

В целях определения стоимости разных составных компонентов капитала ключевое значение имеет база расчета – до уплаты налогов или после уплаты. Как правило, налоги вводятся в расчет на втором этапе. С этой целью используется следующее равенство:

Посленалоговая цена займа = Доналоговая цена долга * (1 – Ставка Налога)

В алгоритме расчета средневзвешенной стоимости капитала виляние налогов безусловно учитывается и соответственно все итоговые значения компонентов WACC базируются на посленалоговой основе.

Исходя из общей формулы расчета WACC под средневзвешенной стоимостью капитала понимается среднеарифметическая взвешенная стоимости отдельных элементов капитала, определяемая по формуле:

WACC = ∑ kj *dj ,

где kj – стоимость j-го источника средств;

dj – удельный вec j-гo источника в общей их сумме.

В теории финансового менеджмент выделяют пять ключевых источника капитала, которые применяются для расчета показателя средневзвешенной цены капитала. К ним относятся обыкновенные акции, привилегированные акции, финансовые займы и кредиты, облигации и финансовый лизинг.

В целях моделирования расчетов WACC лица, принимающие решения в организации для внутренних целей хозяйствования могу рассчитывать различные варианты средневзвешенной цены капитала, например:

— фактический показатель WACC, который рассчитывается по сложившейся фактически структуре компонентов капитала, а также отчетному показателю стоимости каждого компонента;

— прогнозируемый  показатель WACC, который рассчитывается по планируемой динамически изменяющейся структуре компонентов капитала, а также прогнозу стоимости каждого компонента;

— оптимальный показатель WACC, который рассчитывается по целевой структуре компонентов капитала, которая оптимальна с точки зрения руководства организации, а также по прогнозной величине стоимости каждого компонента.

На анализ и оценку величины средневзвешенной цены капитала оказывают влияние многочисленные факторы, которые должны быть учтены при ведении хозяйствования. К таким факторам относятся:

— структура компонентов капитала по источникам формирования;

— средняя ставка процентов по кредитам, ее динамика и колебания конъюнктуры рынка капитала и денег;

— продолжительность и сроки пользования привлеченным капиталом;

— дивидендная политики организации, которая определяется прежде всего стоимостью собственных источников;

— доступностью дифференцированных источников финансирования, которые определяют финансовую маневренность организации;

— правовой режим и отраслевые особенности хозяйственной деятельности организации;

— уровень налоговой нагрузки на бизнес прибыли, система налоговых льгот;

— прочие факторы.




Выделенные выше факторы оказывают влияние на показатель WACC таким образом, что он постоянно изменяется в процессе экономического развития организации.

Расчет показателя средневзвешенной стоимости капитала осуществляется в несколько этапов. На первом этапе осуществляется определение ключевых компонентов для расчета, затем рассчитывается цена каждого источника формирования имущества организации, далее вычисляется средневзвешенная стоимость каждого компонента капитала, а затем на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала осуществляется итоговый расчет WACC. После лица принимающие решения в организации проводят проверку расчетов и составляют мероприятия по формированию целевой структуры капитала и оптимизации стоимости всего капитала.

Согласно теории, компании должны оценивать инвестиционные проекты с использованием ставки дисконтирования, определяемой риском характеристики проекта. Дисконтирование денежных потоков по средневзвешенной стоимости капитала фирмы (WACC) самый популярный метод, но метод иногда неуместный, в случае проект отличается по степени своей рискованности от остальной части активов фирмы. Таким образом, WACC нужно рассчитываться отдельно для каждого проекта. Опрос, проведенный Биерманом (1993) в топ-100 фирм Fortune 500 обнаружил, что 93% респондентов используют постоянная компания WACC для оценки проектов и только 35% использовали ставки дисконтирования на уровне подразделения. Грэхем и Харвэй (2001) сообщили, что подавляющее большинство фирм использовать общую ставку дисконтирования для всей компании, чтобы оценить проект независимо от характеристик риска проекта. Другое исследование, проведенное Крюгером (2011) обнаружило, что при составлении бюджета использование WACC является обычным явлением.

Кроме того, риски, связанные с денежными потоками проекта не всегда поддаются измерению с постоянной ставка дисконтирования. Ставка дисконтирования rwacc меняется при изменении отношения долга к собственному капиталу фирмы из года в год. Miles & Ezzel (1980) провели анализ и показали, что WACC даст в будущем правильные оценки, если коэффициент рычага (левереджа) остается постоянным во времени. Метод с использованием WACC подходит, пока фирма поддерживает коэффициент постоянного плеча. Для проекта, которому требуются последующие дополнительные инвестиции в будущем, сложно поддерживать уровень соотношения постоянного долга к собственному капиталу.

В WACC значения капитала и долга принимаются с точки зрения рыночной стоимости, а не по балансовой стоимости. Как рыночная стоимость акций и долга постоянно изменяется, мера WACC также меняется с изменением в восприятии рынка. Во многих случаях наличные потоки дисконтируются при постоянном WACC. В этих случаях подразумевается, что финансовый рычаг остается неизменным на протяжении всего периода оценки. Но предположение ошибочно, поскольку возникает вопрос о том, следует ли всегда измерять WACC по рыночной стоимости.

При оценке ставок дисконтирования для WACC и метода CCF, используется рыночная стоимость капитала и долга. В случае rwacc процентный налоговый щит включен в учетную ставку с точки зрения рыночной стоимость долга. С другой стороны, фактическая выгода от налогового щита связана с фактически уплаченным процентом, который связан с балансовой стоимостью кредитов. Таким образом, защита от налога на проценты должна быть измерена по балансовой стоимости, а не по рыночная стоимость долга. Всякий раз, когда существует несоответствие оценок между балансовой стоимостью и рыночной стоимостью долга, лучше использовать балансовую стоимость долга, поскольку налоговый щит связан с балансовой стоимостью и не с о рыночной стоимостью. Фернандес (2003, 2010) утверждал что WACC — это скорость, с которой свободные денежные потоки нужно дисконтировать для получения идентичного результата как в методе оценки CCF.




Оставить комментарий