Анализ стоимости капитала ПАО «Лукойл»




Источником информации для проведения анализа служит публичная финансовая отчетность компании, публикуемая в сети интернет.

В консолидированную финансовую отчетность (см. приложение) включены данные о финансовом положении и результатах деятельности Компании, а также контролируемых ею дочерних компаний за 2017-2018 гг.

Агрегированный консолидированный Баланс компании представлен в таблице 1.

Таблица 1. Консолидированный Баланс ПАО «Лукойл» на конец 2017-2018 гг., млн. руб.

konsolidirovannyj-balans-pao-lukojl




Прочие долгосрочные и краткосрочные обязательства – это кредиторская задолженность по налогам, расчетам с персоналом, поставщиками и прочие оценочные обязательства. Все эти виды бесплатных источников (задолженности) являются результатом текущих операций – наращивание объема реализации автоматически сопровождается образованием этих источников. Поэтому их следует исключить из расчетов.

Таким образом, релевантными составляющими капитала, существенными для исчисления его цены, являются:

— часть краткосрочных кредитов и займов, представляющая собой постоянный источник финансирования;

— долгосрочные кредиты и займы;

— собственный капитал, включая акционерный капитал и нераспределённую прибыль.

Из финансового отчета компании нам известно, что средневзвешенная процентная ставка по краткосрочным кредитам и займам от сторонних организаций по состоянию на 31 декабря 2018 и 2017 гг. составляла 9,83% и 11,30% годовых соответственно.

Проценты по банковским кредитам относятся к расходам, уменьшающим налог на прибыль. Следовательно, стоимость краткосрочных кредитов и займов должна быть уменьшена на величину ставки налога на прибыль (20%). Поэтому средневзвешенная процентная ставка по краткосрочным кредитам и займам в 2018 г. равна 7,864% (9,83*0,8), а в 2017 г. 9,04% (11,3*0,8).

Структура долгосрочных обязательств компании представлена в таблице 2.

Таблица 2. Долгосрочные обязательства ПАО «Лукойл» на конец 2017-2018 гг., млн. руб.

dolgosrochnye-obyazatelstva-pao-lukojl




Долгосрочные обязательства включают кредиты и займы сторонних организаций, а также облигационные займы, со сроками погашения от 2019 до 2028 гг.

Из финансового отчета компании нам известно, что средневзвешенная процентная ставка по долгосрочным кредитам и займам от сторонних организаций по состоянию на 31 декабря 2018 и 2017 гг. составляла 4,87% и 4,33% годовых соответственно.

Проценты по банковским кредитам относятся к расходам, уменьшающим налог на прибыль. Следовательно, стоимость долгосрочного кредита должна быть уменьшена на величину ставки налога на прибыль. Следовательно, средневзвешенная процентная ставка по долгосрочным кредитам и займам в 2018 г. равна 3,896% (4,87*0,8), а в 2017 г. 3,464% (4,33*0,8).

Стоимость неконвертируемых облигационных займов в долларах США варьируется от 3,416% до 7,25% годовых.

Перейдем к анализу стоимости собственного капитала компании (таблица 3).

Таблица 3. Распределение чистой прибыли и дивиденды ПАО «Лукойл» в 2017-2018 гг.

raspredelenie-chistoj-pribyli-i-dividendy-pao-lukojl

Стоимость собственного капитала компании складывается из двух составляющих: стоимости акционерного капитала (обыкновенные акции) и стоимости нераспределенной прибыли.

Стоимость источника обыкновенные акции (Се) найдем как соотношение дивиденда на одну обыкновенную акцию и ее среднегодовой рыночной стоимости.

Се = 222/4200 =5,28%

Среднегодовая цена акции (Рср) компании ПАО «Лукойл» была получена по данным статистического информационного портала «Investfunds».

Стоимость источника нераспределенная прибыль приравняем к стоимости источника обыкновенные акции, поскольку собственники, оставляя часть прибыли нераспределенной (в распоряжении предприятия), рассчитывают на получение большей отдачи в будущем.

Распределение чистой прибыли (выплата дивидендов) происходит после уплаты налога на прибыль, следовательно, влияние налогов на стоимость источника отсутствует.

Итак, мы получили общую структуру капитала, состоящую из релевантных источников, а также стоимость каждого источника. Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала ПАО «Лукойл» в 2018 г. (таблица 4).

Поскольку львиную долю среди релевантных источников капитала занимает собственный капитал, средневзвешенная стоимость капитала близка к стоимости собственного капитала и составляет 5,31%.

Таблица 4. Расчет средневзвешенной стоимости капитала ПАО «Лукойл» в 2018 г.

raschet-srednevzveshennoj-stoimosti-kapitala-pao-lukojl




Как видно из таблицы 4, источником финансирования с самой низкой стоимостью для компании «Лукойл» являются долгосрочные кредиты и займы – всего 3,9% с учетом налогового щита. В то время как краткосрочные кредиты и займы имеют самую высокую стоимость для  компании – около 7,9%.

Рассчитаем экономическую рентабельность (ЭР) деятельности. Она равна частному от деления показателя EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) на среднегодовую величину активов.

ЭР = 771317 / 5479298,5 = 14,08%

Среднегодовая величина активов рассчитана как среднее между величинами на конец 2017 и 2018 годов.

Как видно, экономическая рентабельность существенно выше средневзвешенной стоимости капитала компании, а также выше стоимости любого из источников финансирования в отдельности. Это означает, что стоимость капитала компании «Лукойл» находится на приемлемом уровне.

Далее проведем сравнение рассчитанных показателей ПАО «Лукойл» с двумя крупными мировыми нефтегазовыми компаниями  — «Exxon Mobil» и «British Petroleum».

Компания «Exxon Mobil» была создана в США посредством слияния американских нефтяных компаний Exxon и Mobil. Сейчас данная компания является одной из крупнейших по рыночной капитализации в своей отрасли и уделяет должное внимание защите нефтегазовой индустрии от нововведений, способных принести экологический ущерб.

Расчет показателей средневзвешенной стоимости капитала и экономической рентабельности был проведен на основе данных финансовой отчетности компании за 2018 год.

Структура капитала «Exxon Mobil» представлена:

— долгосрочными облигациями;

— краткосрочными кредитами и займами;

— собственным капиталом и резервами.

Из финансового отчета «Exxon Mobil» известно, что средневзвешенная процентная ставка по краткосрочным кредитам и займам от сторонних организаций по состоянию на 31 декабря 2018 и 2017 гг. составляла 1,3% и 2,4% годовых соответственно.

Проценты по банковским кредитам относятся к расходам, уменьшающим налог на прибыль. Эффективная налоговая ставка в 2018 г. согласно отчету составляет 30,8%. Следовательно, стоимость краткосрочных кредитов и займов должна быть уменьшена на величину ставки налога (30,8%). Поэтому средневзвешенная процентная ставка по краткосрочным кредитам и займам в 2018 г. равна ((1,3% + 2,4%)) / 2 * (1 – 0,308) ≈ 1,28%.

Средневзвешенная процентная ставка по долгосрочным облигациям согласно финансовому отчету составляет 2,5% и должна быть скорректирована на налоговый щит (30,8%). Поэтому средневзвешенная процентная ставка по долгосрочным облигациям в 2018 г. равна 2,5 * (1 – 0,308) = 1,73%.

Стоимость собственного капитала компании складывается из двух составляющих: стоимости акционерного капитала (обыкновенные акции) и стоимости нераспределенной прибыли.

Стоимость источника обыкновенные акции (Се) найдем как соотношение дивиденда на одну обыкновенную акцию и ее среднегодовой рыночной стоимости.

Се = 3,23/75,95 * 100% ≈ 4,25%

Размер дивиденда на одну акцию согласно данным финансового отчета составляет в 2018 г. 3,23 долл.

Среднегодовая цена акции (Рср) компании «Exxon Mobil» была получена по данным статистического информационного портала «Investfunds» и составила 75,95 долл.

Соответственно ниже получена общая структуру капитала, состоящая из релевантных источников, а также стоимость каждого источника. Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала «Exxon Mobil»  в 2018 г. (таблица 5).

Таблица 5. Расчет средневзвешенной стоимости капитала «Exxon Mobil» в 2018 г.

raschet-srednevzveshennoj-stoimosti-kapitala-exxon-mobil




Рассчитаем экономическую рентабельность (ЭР) деятельности. Среднегодовая величина активов рассчитана как среднее между величинами на конец 2017 и 2018 годов.

ЭР = 31 719 / ((346 196 + 348 691) / 2) * 100% = 9,13%

Компания «British Petroleum» является британской национальной энергетической компанией, которая изначально занималась добычей и экспортом иранской нефти, однако впоследствии расширила интересы на другие регионы. Сегодня компания «British Petroleum» работает во всех областях нефтяной и газовой промышленности, разрабатывает новые источники возобновляемой энергии, в особенности в сферах биотоплива.

Расчет показателей средневзвешенной стоимости капитала и экономической рентабельности был проведен на основе данных финансовой отчетности компании за 2018 год.

Структура капитала «British Petroleum» представлена:

— долгосрочными кредитами и займами;

— краткосрочными кредитами и займами;

— собственным капиталом и резервами.

Из финансового отчета «British Petroleum» известно, что краткосрочные займы представляют собой процентную часть долгосрочных займов, средневзвешенная процентная ставка по которым за 2018 год составляла 4,0% годовых. Поскольку проценты по банковским кредитам относятся к расходам, уменьшающим налог на прибыль. Эффективная налоговая ставка в 2018 г. согласно отчету составляет 43,0%. Следовательно, стоимость кредитов и займов должна быть уменьшена на величину ставки налога (43,0%). Поэтому средневзвешенная процентная ставка по кредитам и займам в 2018 г. равна  4% * (1 – 0,43) ≈ 2,28%.

Стоимость собственного капитала компании складывается из двух составляющих: стоимости акционерного капитала (обыкновенные акции) и стоимости нераспределенной прибыли.

Стоимость источника обыкновенные акции (Се) найдем как соотношение дивиденда на одну обыкновенную акцию и ее среднегодовой рыночной стоимости.

Се = 0,615/44,65 * 100% ≈ 1,38%

Размер дивиденда на одну акцию согласно данным финансового отчета составляет в 2018 г. 0,615 долл.

Среднегодовая цена акции (Рср) компании «British Petroleum» была получена по данным статистического информационного портала «London Stock Exchange» и составила 44,65 долл.

Соответственно ниже получена общая структуру капитала, состоящая из релевантных источников, а также стоимость каждого источника. Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала «British Petroleum» в 2018 г. (таблица 6).

Таблица 6. Расчет средневзвешенной стоимости капитала «British Petroleum» в 2018 г.

raschet-srednevzveshennoj-stoimosti-kapitala-british-petroleum




Рассчитаем экономическую рентабельность (ЭР) деятельности. Среднегодовая величина активов рассчитана как среднее между величинами на конец 2017 и 2018 годов.

ЭР = 19 378 / ((282 176 + 276 515) / 2) * 100% ≈ 6,94%

Итоговые результаты расчетов представлены в таблице 7.

Таблица 7. Расчетные показатели WACC и экономической рентабельности ведущих нефтегазовых компаний

raschetnye-pokazateli-wacc-i-ehkonomicheskoj-rentabelnosti-vedushchih-neftegazovyh-kompanij

Из таблицы видно, что средневзвешенная стоимость капитала ПАО «Лукойл» выше аналогичных показателей мировых нефтегазовых компаний, что зависит от экономических особенностей стран, которые представляют указанные компании, в частности инвестиционного климата, систем налогообложения, бизнес-процессов и пр. Стоимость капитала корректно рассматривать в увязке с экономической рентабельностью, поскольку капитал не может быть дорогим или дешевым сам по себе, необходимо  увязывать расчеты с доходом бизнеса.

В целях поддержания стоимости компании и темпов ее роста, роста финансовой устойчивости, лицам, принимающим решения необходимо обеспечить экономическую рентабельность активов на уровне выше уровня WACC. Как видно из таблицы,  показатели экономической эффективности синхронно выше показателей WACC, что подтверждает эффективность бизнеса мировых лидеров отрасли.

Более того, экономическая рентабельность в каждой компании выше стоимости любого из источников финансирования в отдельности. По сути, когда экономическая рентабельность выше средневзвешенной стоимости капитала, то бизнес компании способен «переварить» дороговизну заемных и привлеченных средств.

По результатам практического расчетного анализа стоимости капитала ПАО «Лукойл» можно заключить, что релевантными составляющими капитала, существенными для исчисления его цены, являются:

— часть краткосрочных кредитов и займов, представляющая собой постоянный источник финансирования;

— долгосрочные кредиты и займы;

— собственный капитал, включая акционерный капитал и нераспределённую прибыль.

Было установлено, что экономическая рентабельность существенно выше средневзвешенной стоимости капитала компании, а также выше стоимости любого из источников финансирования в отдельности. Это означает, что стоимость капитала компании «Лукойл» находится на приемлемом уровне.




Оставить комментарий